Las Reglas de las Tortugas de Dennis II

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El experimento de las tortugas

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El experimento de las tortugas

Es la historia del entrenamiento de traders como parte de un experimento realizado por Richard Dennis:

Quizás la hayas oído alguna vez, quizás no. Es la historia más singular sobre operadores (traders) de materias primas sucedida en los últimos 25 años.
A mediados de 1983, el famoso operador de materias primas de Chicago Richard Dennis mantuvo una discusión con su colega Bill Ekhardt acerca de si los buenos operadores (traders) poseen un talento natural o se les puede formar para que lleguen a serlo. Richard clasificaba el trading como una disciplina integrada en el campo de las ciencias sociales y afirmaba que, además, se podía enseñar. Bill sostenía la tesis contraria. Según él, las habilidades del trader son innatas, una cuestión de genética.
Richard pensó que la mejor forma para comprobar quién de los dos tenía razón era mediante una prueba empírica, de modo que ideó un experimento: contrataría y entrenaría a varias personas, les proporcionaría el capital suficiente para invertir y les instaría a que lo hiciesen según su criterio. Si los traders lograban obtener resultados positivos, la tesis de Richard quedaría inmediatamente confirmada.
El experimento se inició mediante la publicación de un anuncio (en Barron´s, en el Wall Street Journal y en el New York Times) para contactar con posibles candidatos, a quienes no se les exigía contar con ninguna experiencia previa en el sector financiero. Se presentaron más de 1.000 solicitudes y sólo 80 personas fueron seleccionadas para acudir a las entrevistas, que se realizaron en Chicago. Finalmente, se eligió a 13 candidatos para el programa de 1984 y a 10 para el de 1985.
I.- El proceso de selección
El proceso de selección fue muy atípico, ya que incluía entrevistas personales y cuestionarios poco ortodoxos, con preguntas que los candidatos tenían que responder con una sola frase:
1.- ¿Cuál es el libro o película que más te ha gustado y por qué?
2.- ¿Cuál es el personaje histórico que más admiras y por qué?
3.- Nombra una cosa arriesgada que hayas hecho y explica los motivos que te llevaron a hacerla.
4.- Explica una decisión que hayas tomado bajo presión y por qué lo hiciste.
También había preguntas que re-querían una respuesta de verdadero o falso:
1.- ¿Se tiene que negociar el mismo número de contratos en todos los mercados?
2.- ¿La mayoría de los traders siempre se equivocan?
3.- Un alto porcentaje de las operaciones deberían ser ganadoras.
4.- La suerte es un ingrediente para triunfar en el trading a largo plazo.
5.- ¿Es recurrente la tendencia?
Los factores clave para la elección de los candidatos fueron:
La gestión del riesgo.
La aptitud matemática.
El interés por los juegos tipo ajedrez, backgammon, etc.
La singularidad del individuo.
La mayor parte del proceso de selección se centró más en el perfil psicológico de los candidatos que en sus conocimientos, ya que Richard Dennis iba a enseñarles todo lo que necesitaban saber.
II.- La formación
El periodo de formación consistió en una serie de clases teóricas, durante dos semanas, impartidas por el propio Richard Dennis, y unas clases prácticas de trading en tiempo real. A los estudiantes se les empezó a llamar “las tortugas�? porque Richard Dennis puso en marcha el experimento cuando acababa de regresar de un viaje a Asia, donde visitó un centro de cría de tortugas, y, en el momento de explicar el con-tenido del programa, dijo que iba a “criar traders�? como se crían las tortugas en Singapur.
El Sr. Dennis era uno de los precursores de los “trend followers�?, traders seguidores de las tendencias de los mercados. Éstos sostienen que las tendencias son inherentes a los mercados, que siempre se generan, ya sea hacia arriba o hacia abajo, y que, invirtiendo de la forma apro-piada, se pueden obtener retornos positivos de forma recurrente.
Una vez finalizada la fase inicial del programa, Richard Dennis entregó a los traders del primer año 1.000.000 de dólares que debían gestionar.
III.- La práctica, ¿cómo operaban? Las reglas
“Las tortugas�? operaban mediante una estrategia diseñada para tomar las decisiones de inversión en función de los siguientes parámetros:
1.- Mercados financieros: ¿qué subyacentes comprar o vender?
Dado que el factor determinante era la liquidez, operaban en los mercados estadounidenses de fu-turos más líquidos: Bonos, Materias Primas, Divisas, Metales y Energías.
2.- Importe de la inversión: ¿cuánto comprar o vender?
Para determinar el tamaño de la inversión se utilizó un indicador de volatilidad: “N�?. Los traders utilizaban un concepto que Richard llamaba N y que representaba la volatilidad de un subyacente determinado: la media exponencial de 20 días del ATR.
3.- Entradas: ¿cuándo comprar o vender?
Se utilizaban dos sistemas de rotura de rangos para determinar las entradas: uno, a corto plazo, basa-do en un periodo de 20 días, y otro, a largo plazo, basado en uno de 55 días.
4.- Stops: ¿cuándo desinvertir una posición en pérdidas?
Contra las pérdidas siempre se utilizaban stops de protección previamente definidos en función de su posición de riesgo, que nunca superaban el 2% de la misma.
5.- Salidas: ¿cuándo desinvertir una posición en beneficios?
Para muchos candidatos, esta era la regla más difícil de seguir de toda la estrategia. Las salidas también estaban basadas en sistemas de rotura de rangos (a 10 o 20 días) y era muy duro para los traders esperar la señal y ver cómo el 20, el 30 e incluso el 100% de los beneficios, desaparecía.
El entorno, la psicología.
Las condiciones de trabajo de “las tortugas�? eran muy espartanas: trabajaban en una sala en la que únicamente había unas mesas de metal y unas sillas; no tenían ni un televisor para ver las cadenas de noticias financieras, ni una simple máquina de café. Sin embargo, sí contaban con algunas estanterías repletas de libros de trading. Con el tiempo, el único “lujo�? que se les permitió fue comprar una mesa de ping-pong.
Lo más complicado para “las tortugas�? fue la gestión de su tiempo libre. Dado que sus reglas de trading dependían de la identificación de tendencias, y éstas eran relativamente infrecuentes, se producían largos periodos sin resultados positivos.
Durante estos periodos, se planteaban dudas sobre la idoneidad del sistema e incluso argumentaban mil y una razones para abandonarlo y dejar de seguir sus reglas. Muchos se hacían preguntas como: ¿Y si estas reglas han dejado de funcionar y no lo volverán a hacer jamás? ¿Y si los mercados han cambiado de forma que estas reglas son ineficaces? ¿Qué me asegura que estas reglas realmente funcionan?
IV.- El trading, efectivamente, es una ciencia.
El experimento de las tortugas es uno de los más curiosos y edificantes episodios de la historia del trading profesional y prueba que Richard Dennis estaba en lo cierto: en los siguientes 4 años, “las tortugas�? obtuvieron un retorno anual del 80%.
Richard demostró que el trading era una ciencia y que, por lo tanto, se podía enseñar. Probó que, con un conjunto de reglas, él podía hacer que personas sin ninguna experiencia se convirtieran en unos excelentes traders.
El sistema de trading que se proporcionó a “las tortugas�? era muy completo, sencillo de seguir, cubría absolutamente todos los escenarios posibles y no dejaba resquicio a la interpretación subjetiva del individuo. El sistema automatizaba todo el proceso de trading indicando al operador la decisión que debía tomar en cada momento. El 95% de los beneficios provenían exclusivamente del 5% de las operaciones realizadas.
V.- El verdadero éxito del experimento: el paso de “tortugas�? a reconocidos gestores de futuros.
La historia de “las tortugas�? termina en el año 1988. Durante los años que duró el experimento, Richard demostró que los traders que se formaban correctamente y seguían los modelos de gestión proporcionados por él eran capaces de obtener retornos positivos de forma recurrente.
Además, el transcurso del tiempo ha continuado dando la razón a Richard, ya que, 23 años después de la finalización del experimento, el éxito ha seguido acompañando a los traders bien formados que han seguido sus reglas y han sabido adaptarse a los cambios (sobre todo a los tecnológicos) producidos en los mercados.
Estos traders se han convertido en reconocidos gestores de futuros y son el modelo a seguir para aquellos
gestores de futuros que quieren obtener retornos positivos y recurrentes en cualquier circunstancia de mercado. El modelo de Richard sigue plenamente vigente y debe estar muy presente en las estrategias de gestión utilizadas por estas nuevas “tortugas�? que van irrumpiendo en los mercados sin haberse sometido previamente a un periodo de formación, de entreno, y sin disponer de un patrón de conducta en el estudio y seguimiento de las tendencias; carencias con las cuales no se puede alcanzar el éxito.
“El éxito no es para los que solamente piensan que pueden hacer algo, sino para quienes, además de pensarlo, lo hacen�? (anónimo).

Sistema de trading de las tortugas

El sistema de trading de las tortugas es un sistema de trading creado por Richard Dennis y Bill Eckhard con el objetivo de realizar un experimento con traders.

Hacia la primera mitad de la década de 1980, Richard Dennis y Bill Eckhard (ambos gestores de fondos de inversión), debatían sobre si un trader nace o se hace. Dennis, famoso por convertir 1.600 dólares en 200 millones de dólares en tan solo diez años, afirmaba que un trader se hacía. Por el contrario, Echkard sostenía que para ser trader tenías que valer. Es decir, tenías que estar predispuesto genéticamente.

Tras hablar largo y tendido, los dos gestores llegaron a la conclusión de que lo mejor era demostrarlo. Por lo que pusieron una solicitud en el Wall Street Journal para buscar a unas cuantas personas que hicieran trading bajo su tutela.

El origen del nombre del sistema de trading

Recibieron muchísimas solicitudes, pero solo escogieron a unos cuantos para realizar la entrevista. Finalmente, se quedaron con 13 personas. De los cuales, 10 habían sido seleccionados mediante entrevista y 3 escogidos a propósito por Richard Dennis.

“Vamos a cultivar traders como se cultivan tortugas en Singapur” -Richard Dennis

Estas 13 personas formaron el grupo experimental. Fueron entrenadas durante 2 semanas y recibieron cuentas pequeñas con dinero real. Una vez superaron ese proceso, todos recibieron cuentas por valor de entre 500.000 dólares y 2 millones de dólares.

Según cuentan, las “tortugas” no solo no perdieron dinero, sino que consiguieron rentabilidades del 80% anual. Claro qué ¿cómo operaban las tortugas?

Las reglas del sistema de trading de las tortugas

El sistema de trading de las tortugas se caracterizaba por ser muy sencillo. Para Richard Dennis un sistema de trading debe ser simple y mecánico. Dicho de otra forma, no se deben dejar espacio a la opinión o al juicio subjetivo. Lo que dicta el sistema debe estar muy claro y debe ser sencillo.

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En este sentido, las reglas se dividen en cinco apartados:

Mercado

Lo primero es determinar en qué mercado se va a operar. El sistema de trading de las tortugas debe ser operado en mercados muy líquidos. Su operativa se basaba fundamentalmente en:

  • Materias primas: Cacao, café, azúcar, algodón, oro, plata, cobre, petróleo y gas.
  • Bonos: Tesoro a 90 días y a 10 y 30 años de Estados Unidos
  • Divisas: Franco suizo, marco alemán, libra esterlina, franco francés, yen japonés, dólar canadiense, eurodólar.
  • Acciones: Acciones del Standard & Poor’s 500

Tamaño de la posición

Es el primer paso de gestión monetaria. Este apartado nos indica qué cantidad comprar o vender. El objetivo es gestionar el riesgo adecuadamente. Las estrategias de gestión monetaria adaptaban el tamaño de la posición según la volatilidad del mercado. Esta volatilidad la medían según el indicador ATR (Average True Range). Ver Average True Range

Señales de entrada

Las señales de entrada estaban basadas en el indicador técnico Canal de Donchian. Así pues, nos encontramos con señales de corto plazo y de largo plazo:

  • La señal de corto plazo está basada en una rotura de canal Donchian de 20 días.
  • La señal de largo plazo está basada en una rotura del canal de Donchian de 55 días.

Stop loss

Por supuesto, el sistema de trading de las tortugas utiliza stop loss. Es decir, en caso de que la operación salga mal, una orden que cierra la posición en pérdidas. El stop loss se situaba atendiendo también a medidas de volatilidad.

Take profit

Para salir de las posiciones en beneficios (orden take profit) la regla era muy sencilla. Cuando el precio hiciese mínimo de los últimos 10 o 20 días se cerraba la posición.

Disposición adicional sobre el tamaño de posición

Dado que las tortugas operaban con cuentas muy grandes, Richard Dennis dio algunas consideraciones adicionales para operar. Cuando operas con un número de contratos muy grande tú mismo puedes alterar las cotizaciones. El sistema de trading de las tortugas tuvo esto en cuenta para evitar malos resultados que no tenían que ver con las reglas del sistema.

Solo dejaba operar con posiciones grandes, si el mercado era muy líquido. Algo que ocurría la gran mayoría de las veces.

¿Funciona el sistema de trading de las tortugas?

Según dijo Richard Dennis en un libro denominado Market Wizards: “Si publicase mi sistema de trading nadie lo seguiría. El secreto es la consistencia y la disciplina. Cualquiera puede crear un sistema de trading rentable pero pocos tienen la suficiente fuerza de voluntad para seguirlas incluso cuando las cosas van mal.»

Gracias a Curtis Faith (una de las tortugas del experimento) actualmente sabemos cuales son las reglas exactas del sistema de trading de las tortugas. Un trader que consiguió ganar mucho dinero gracias a este sistema de trading.

No obstante, para comprobar que sigue funcionando, es recomendable comprobar cuantitativamente si funciona. Es decir, programar las reglas de trading y obtener los resultados. Hacer lo que se llama un backtest.

Trading – General

Continuamos la serie sobre el sistema de la Tortugas (Turtle Trading System) sobre el que tanto se ha debatido en el Foro.


¿EN QUÉ PRODUCTOS OPERABAN LAS TORTUGAS?

Las Tortugas operaban en mercados de futuros estadounidenses muy líquidos ya que, dado el tamaño de las cuentas que las Tortugas manejaban, operaban en mercados con poco volumen podría provocar movimientos demasiado fuertes. En particular, los mercados en los que operaban las Tortugas son:

Chicago Board of Trade
-30 Year U.S. Treasury Bond
-10 Year U.S. Treasury Note

New York Coffee Cocoa and Sugar Exchange
-Coffee
-Cocoa
-Sugar
-Cotton

Chicago Mercantile Exchange
-Swiss Franc
-Deutschmark
-British Pound
-French Franc
-Japanese Yen
-Canadian Dollar
-S&P 500 Stock Index
-Eurodollar
-90 Day U.S. Treasury Bill

Comex
-Gold
-Silver
-Copper

New York Mercantile Exchange
-Crude Oil
-Heating Oil
-Unleaded Gas

EL TAMAÑO DE LA POSICION
El tamaño de la posicion es uno de los aspectos mas importantes y peor comprendidos de un sistema de trading. Las Tortugas utilizaban un algoritmo de posicionamiento mediante el cual, se normalizaba la volatilidad en dólares de una determinada posición ajustando su tamaño en base a la volatilidad del mercado medida también dólares (observese que esto marca una clara diferencia con otros sistemas e ideas de trading). La normalización de la volatilidad es muy importante pues implica que diferentes posiciones en diferentes mercados tienen las mismas posibilidades de perdida o ganancia medidas en dolares, lo que. sin duda, aumenta la efectividad de la diversificación entre mercados.

En la práctica, las Tortugas una medida conocida como la N para ajustar sus posiciones que pasamos a ver en detalle.

VOLATILIDAD – EL SIGNIFICADO DE N
La N era un concepto desarrollado por Richard Dennis y Bill Eckhardt y se obtiene como la media móvil exponencial de 20 periodos del True Range (es decir, sería el Average True Range de 20 periodos en Visual Chart y otros programas de análisis técnico). Conceptualmente, N representa el rango medio dentro del cual, los precios puede moverse durante una determinada sesión.

Seguidamente, utilizando N, se procede a realizar el ajuste de la volatilidad en dólares. Para ello, primero se halla la volatilidad en dólares multiplicando N por el valor de un tick del futuro. Por ejemplo, si N vale 3 puntos y sabemos que 0.25 ticks = 12.5$ (esto podría valer para el mini SP ;-)) tendriamos que :

Las Tortugas elegían el tamaño de sus posiciones en base a lo que ellos llamaban Units (Unidades), las cuales eran tamaños de posición en los que cada N representaba un 1% del capital que tenian en la cuenta. Las Units podían obtenerse mediante la siguiente fórmula:

Así, siguiendo con el ejemplo anterior tendriamos que, para una cuenta más realista, digamos de 30.000$:

Es decir, con ese capital y esa volatilidad, sólo podemos operar como máximo con 2 contratos. La importancia de esta medida era tal para las Tortugas, que todos los Lunes recibían una hoja con todas las Units calculadas para cada mercado.

Las Units eran utilizadas como medida base para ajustar el tamaño de la posición y como medidas del riesgo. En base a dichas Units, las Tortugas recibieron una serie de reglas de gestión de tal forma que no podían mantenerse más Units de las que se indicaban en base a cuatro niveles, con lo que se controlaba el riesgo total de todas las posiciones y se minimizaban las pérdidas. Dichos niveles eran los siguientes:

Sólo un mercado – 4 Units
Mercados muy correlacionados (por ejemplo, Heating Oil y Crude Oil, TBill y Eurodollar, etc.) – 6 Units
Mercados poco o nada correlacionados – 10 Units
Mercados en una única dirección: el número máximo de Units en un sólo sentido (largo o corto) era 12 Units. Así, lo máximo posible era tener 12 Units cortos y 12 Units largos a la vez.

Evidentemente estas cifras son niveles máximos, por lo que en el ejemplo anterior que teniamos 2 contratos como máximo no podriamos superar esa cantidad. Del mismo modo si pudieramos operar con 30 Units tampoco podriamos superar estos límites.

En el caso de las Tortugas, el ajuste de las posiciones venía también afectado por la siguiente regla: si nuestra cuenta baja un 10%, entonces debemos operar (y esto afecta, obviamente, a los cálculos de N y las Units) como si en realidad tuvieramos una pérdida de un 20%. Es decir, si nuestra cuenta tenía inicialmente 30.000$ y perdemos un 10% (es decir, 3000$), entonces todos los cálculos que realicemos deberán hacerse suponiendo que tenemos en la cuenta, no 27.000$ sino 24.000$ ((1-0.2)x30.000$) y así sucesivamente cada vez que nuestra cuenta se reduzca en un 10%. Así de simples eran las reglas de ajuste del tamaño de posiciones de las Tortugas.

La semana que viene veremos como se posicionaban en el mercado y como añadían Units a sus posiciones.

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