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Criptomonedas podrían desestabilizar monedas FIAT

La suposición en algunos sectores es que las criptomonedas reemplazarán al oro como dinero, o al menos lo desafiarán. Este es un error que proviene de un malentendido de la cataláctica o la teoría del intercambio ( es una teoría acerca de la manera en la que un mercado libre fija los precios y los intercambios en un mecanismo de orden espontáneo, que normalmente se produce sin necesidad de que haya objetivos comunes ni planificados entre los agentes económicos). También ignora el hecho de que más allá de unos pocos países europeos y América del Norte, el oro es dinero que está firmemente en la mente de la gente común.

Algunos economistas han llegado a la conclusión de que las criptomonedas son la forma más pura de burbuja financiera en la historia de la especulación, y serán de gran interés teórico para las generaciones futuras, al igual que el fenómeno de la burbuja de los tulipanes.

«Vale la pena señalar que todas las criptomonedas juntas valen alrededor de $120 mil millones, con Bitcoin que tiene una capitalización de mercado que representa $55 mil millones de ese total. Aunque esto parece muchísimo dinero, es solo una fracción muy pequeña con respecto al efectivo y los depósitos de dinero FIAT en todo el mundo. Por lo tanto, el punto donde se agota el dinero nuevo para alimentar la locura de las criptomonedas no parece haber sido alcanzado, y este mercado podría tener mucho más por recorrer”.

Eso fue en agosto del 2020, cuando bitcoin costaba $3,000 contra el precio actual de más del cuadruple. En el corto plazo, todo tipo de promotores dudosos están enviando invitaciones no solicitadas para comprar, prometiendo ganancias de precios de miles por ciento. En muchos casos, estos promotores también son propietarios de las criptomonedas mismas, y están inflando el precio por su propio interés. Si los compradores potenciales no muerden el cebo en cantidades suficientes, entonces estos mercados pueden terminar sufriendo una fuerte corrección.

Debemos mirar más allá de esto. Este artículo examinará más de cerca la dinámica que impulsa el precio de Bitcoin y otras criptomonedas, y concluye que en lugar de desestabilizar el oro, si la locura continúa, es mucho más probable que desestabilice las monedas fiduciarias.

Pero primero, debemos entender la forma en que las burbujas se forman y progresan. Una advertencia: lo que sigue es una descripción teórica de cómo las burbujas evolucionan y finalmente implosionan, incluidos los puntos que pueden ser relevantes para las criptomonedas. Es casi seguro que otros factores afectarán la forma en que los precios avanzarán, en particular la dinámica subyacente del ciclo crediticio global diseñado por el sistema bancario. Por sí sola, la crisis crediticia inminente, independientemente de la locura de las criptodivisas, amenaza con ser la más perjudicial en nuestra vida y podría anular fácilmente el ciclo de la burbuja de las criptodivisas. Este artículo no intenta identificar todos los riesgos en esta nueva clase de activos.

Dinámica de una burbuja financiera: la fase inicial

Las burbujas, al igual que los mercados, tienden a pasar por tres fases distintas. La primera es el movimiento inicial, impulsado por los participantes con el conocimiento, o por aquellos cercanos a los promotores que inician un esquema o forma de inversión. Los inversores sensatos y experimentados se dan cuenta desde el principio de que los precios de una nueva empresa, un instrumento financiero o incluso un artículo físico se están inflando, irracionalmente en su opinión, por lo que no participan. En este momento, el público en general desconoce lo que está ocurriendo, y muchos de los que podrían haber realizado una inversión y haber entrado temprano, terminan cayendo en fuertes correcciones de los precios, fallas de la contraparte o fraude total. En consecuencia, los precios son impulsados en su mayoría por los iniciados, los primeros en adoptar, los creadores de la nueva oportunidad de ganar dinero.

En el caso de las criptomonedas, estos son los geeks y los emprendedores conocedores de la tecnología que tienen una buena comprensión de la dinámica que impulsa los valores de estos activos. Esta ha sido la historia de criptomonedas hasta el momento. Bitcoin, el líder de un paquete de alrededor de 1,000 diferentes criptomonedas, ha aumentado de nada a más de $11000 al momento de escribir este artículo, en menos de una década.

Actualmente, esta ya es una burbuja de inflación casi récord. Cada burbuja tiene sus propias características, pero esta es especial. La invención de la tecnología blockchain, el proceso de auto-auditoría central de Bitcoin, asegura que los pagos se confirmen y que los derechos de propiedad sean indiscutibles. Blockchain en sí misma podría convertirse en uno de los mayores legados financieros y tecnológicos de nuestra época. La combinación de elementos financieros y tecnológicos es el telón de fondo de las criptomonedas, una poderosa combinación, en comparación con las burbujas de una sola dimensión del pasado.

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La limitación en el suministro de nuevas criptomonedas individuales está diseñada para garantizar que la creciente popularidad impulse los precios al alza. Esto contrasta con las monedas fiduciarias, que a través de la expansión del crédito sobre una base elástica de dinero base, significa que el aumento de su suministro es prácticamente ilimitado. Es probable que la diferencia entre estas dos características sea cada vez más importante para los futuros precios de las criptomonedas, medidos en monedas fiduciarias.

La limitación a la nueva demanda ha sido significativa hasta el momento, porque ha tenido que superar algunas desventajas. Además del rechazo generalizado del fenómeno por parte del sector inversor general, el mercado tampoco ha sido regulado y, por lo tanto, se ha considerado peligroso para la inversión. Los gobiernos han cerrado los exchanges de Bitcoin con el pretexto de que las criptomonedas se utilizan para evadir impuestos y blanquear el producto del delito. Si bien el lado tecnológico del fenómeno ha sido avanzado y generalmente competente, los aspectos financieros han estado en una escala que va de amateur a fraudulento. Ha sido una versión moderna del salvaje oeste, en parte impulsada por el libertarismo antigubernamental.

Los gobiernos aún tienen que decidir su respuesta, pero aparte de expresar interés en la tecnología blockchain, en su mayoría no tienen ni idea y han sido tomados por sorpresa. Las criptomonedas pueden socavar los controles de capital, importantes para China y muchos otros países que intentan proteger sus propios valores de moneda fiduciaria, y han ocasionado incomodidad en los gobiernos en consecuencia.

Sin embargo, ahora estamos pasando de las primeras etapas de desarrollo, cuando las criptomonedas eran principalmente dominio exclusivo de tecnófilos y libertarios. La transición puede no ser clara. Casi todos los grandes impulsores y agitadores del mercado ya han realizado su inversión en este mercado, por lo que una caída significativa podría generar problemas para ellos. Una desagradable llamada de atención de esta naturaleza, después de tan enormes ganancias iniciales, no debe ser descartada a la ligera.

Con o sin tal corrección de precios, los exchanges de criptodivisas y otros proveedores de servicios relacionados están comenzando a darse cuenta de que tratar con clientes desconocidos sobre una base completamente libre de preguntas es poco práctico, sobre todo cuando los gobiernos insisten en poder rastrear todas las transacciones. Las empresas que pasen a la Fase 2 trabajarán para mejorar su reputación, y es probable que adopten la regulación. Esto nos lleva a la segunda fase.

Fase 2: aceptación en el sector tradicional de inversión

El interés generado por la fase inicial de la burbuja ahora ha llamado la atención de los inversores profesionales, en particular los fondos de cobertura más audaces y algunos otros agentes cuasi institucionales. Estos señalan que las inversiones convencionales parecen estar totalmente valoradas, por lo que las alternativas se están considerando activamente. Después de todo, si las tasas de interés ahora van a subir a partir de ahora, es probable que los bonos y, por lo tanto, las acciones caigan en valor. Hay opciones, como jugar el ciclo de los commodities y quizás el oro, para aquellos que lo entienden. Sin embargo, la gran mayoría de las inversiones se realiza en activos regulados que probablemente tengan poco o ningún beneficio al alza.

Estos especuladores profesionales seguirán de cerca la política gubernamental sobre criptomonedas. Las criptomonedas no están reguladas, lo que es un serio impedimento para las instituciones de inversión. Por lo tanto, el anuncio reciente de la CME de que introducirán un contrato de futuros de Bitcoin para fin de año es un desarrollo tremendo para el sector de las divisas digitales que les da mayor credibilidad. Los futuros son inversiones reguladas, y permitirán que la categoría de dinero gestionado en Comex especule con el precio de Bitcoin. El contrato propuesto se liquidará en efectivo, con base en una tasa de referencia de Bitcoin, lo que significa que no se puede exigir la entrega. Parece irónico que el primer medio de inversión regulado en Bitcoin use el mismo mecanismo que vincula las apuestas a una carrera de caballos, pero al menos el contrato de futuros está divorciado de las contrapartes no reguladas.

Suponiendo que la CME siga adelante con este contrato, es probable que otras bolsas reguladas en todo el mundo hagan lo mismo y surgirá la demanda de futuros que cubran otras criptomonedas creíbles, como Ethereum, por ejemplo. En poco tiempo, los clientes adinerados preguntarán a sus gestores de fondos sobre su política de inversión hacia las criptomonedas, y ya no será posible descartarlas como irrelevantes. Es por eso que el contrato de futuros de CME es un desarrollo tan importante. Si bien desviará parte de la demanda de la segunda fase de la compra de bitcoins verdaderos por medio de la creación de un mercado paralelo de especulación, legitimará la inversión en el producto subyacente, es decir, Bitcoin.

Los bancos centrales y sus gobiernos enfrentarán entonces un gran desafío. Este es un fenómeno nuevo, y saben que no es dinero, pero les preocupa que se convierta en dinero. Francamente, los economistas del gobierno carecen del conocimiento teórico para tratar el tema de forma convincente. Algunos, como los chinos, podrían continuar reprimiendo cuando pueden a los usuarios y mercados de Bitcoin, debido a la amenaza a sus controles de capital. Es probable que otros gobiernos tomen la opinión contraria, sobre la base de que si los proveedores de servicios de criptomonedas están regulados, o al menos cumplen con la regulación financiera, entonces las enormes ganancias que se obtienen son una fuente adicional y bienvenida de ingresos fiscales.

El impuesto es la zanahoria y podría convertirse en una clave importante para la futura aceptación de las criptomonedas. Y si los gobiernos permiten que las criptomonedas se conviertan en una forma de inversión e incluso de dinero, solo un gestor de fondos demasiado obcecado seguirá negándose a involucrarse. Veremos una inversión de impulso en contra del valor, y un nuevo paradigma, tal como la burbuja tecnológica de finales de los noventa.

La división entre el final de la Fase 2 y el comienzo de la Fase 3 es poco probable que sea clara. Cuando las instituciones de inversión se involucran en una burbuja, el público está obligado a comenzar a hacerlo también. Nuestras distinciones teóricas son solo eso, pero en la práctica es probable que haya una división entre la segunda y la tercera fase. La segunda fase, a medida que avanza, podría ver una enorme cantidad de dinero buscando ingresar a este mercado, y aquí es donde comenzamos la tercera y última fase, la verdadera locura de las multitudes.

Fase 3: mercado impulsado por la codicia del público

Nadie sabe qué tan alto subirá Bitcoin y los demás criptomonedas en la Fase 2. Una cosa es cierta, al final una persona tendrá que ser un verdadero ermitaño financiero para no saber que la forma más segura de ganar dinero, más dinero de lo que posiblemente pueda ganar haciendo cualquier otra cosa, es comprando criptomonedas. Sin duda, para entonces Bitcoin no tendrá un precio en decenas, o cientos de miles de dólares, porque se dividirán, mil o incluso diez mil contra uno. Todo lo que un público codicioso y ansioso de las ganancias querrá saber es que el precio es bajo, asequible y solo puede subir. Es lo mismo con cada burbuja en la historia, pero esta es potencialmente mucho más grande. Para disfrutar de la emoción de las burbujas de Mississippi y de los mares del sur, había que estar a una distancia comunicable de París y Londres, respectivamente. Si la persona vivía fuera de estas capitales, probablemente se arriesgaba a ser víctima de bandoleros, tomaba una diligencia con su oro y buscaba alojamiento para estar cerca de los intermediarios.La histeria de estas burbujas probablemente no infectó a más de unas pocas decenas de miles de personas. Estos eran los ricos, cuando apenas había una clase media independiente.

En el momento de esas burbujas, el dinero era principalmente dinero real en efectivo. En otras palabras, las compras especulativas tenían que pagarse con dinero real, desviado de otros usos. El resultado fue una inflación de los precios en París y Londres, lo que refleja la cantidad de dinero que fluyó a esos centros. Al mismo tiempo, los precios en las provincias cercanas se habrían deprimido debido a la falta de dinero circulante. Aquellos que acumularon ganancias lo hicieron con dinero real, oro y plata.

Richard Cantillon, que era el banquero de John Law en París, prestó dinero real (el suyo y el oro de sus depositantes) para que la nobleza parisina comprara el esquema de papel de John Law. Tomó acciones de Mississippi como garantía y secretamente las vendió por oro. Cantillon se retiró a Italia para esperar los acontecimientos, y la burbuja de Mississippi se colapsó tal como esperaba.

La deflación de una burbuja generalmente refleja un ajuste de valores y expectativas más que una venta real. Se había sacado suficiente dinero de París, gracias principalmente a algunos apostadores inteligentes como Cantillon, para asegurarse de que la burbuja implosionara. La riqueza simplemente desapareció, dejando a todos, incluidos aquellos que no habían comprado acciones, empobrecidos.

No se puede decir que no había crédito detrás de la burbuja, pero antes de los días de la banca de reserva fraccionaria, emitir crédito sin respaldo era muy arriesgado para un banco, siendo fraudulento. Hoy, las criptomonedas no están tan obstaculizadas. Su compra está totalmente pagada por el crédito bancario ampliado y el dinero fiduciario sin respaldo, ambos creados de la nada. La práctica bancaria moderna podría permitir que las criptomonedas sean aceptadas como garantía, y los banqueros solo sabrán que los precios están subiendo y que es un negocio de préstamos rentable.

No solo está disponible el dinero fiduciario, sino que ya no es necesario estar a un día de viaje en auto para realizar la inversión. Cualquier persona con una cuenta bancaria y un teléfono móvil podrá unirse; no solo la aristocracia de París o Londres, sino miles de millones en todo el mundo. La oferta, en forma de nuevas monedas y medios de inversión aún por inventar probablemente no se mantenga al ritmo del aumento en la demanda pública, al menos por un tiempo. Los métodos para canalizar el dinero del público hacia las criptomonedas se regularán de manera adecuada, lo que les otorgará respetabilidad pública.

Justo cuando el público solo conoce una cosa, y es que las criptomonedas son un milagro financiero y una forma segura de ganar dinero, estas se encontrarán listas para colapsar, si la historia de las burbujas es una guía. La última pregunta que debemos abordar es cómo puede ocurrir esto.

El desenlace

El colapso de una burbuja se produce cuando el aumento de la oferta se ajusta a la demanda o, alternativamente, la demanda no puede seguir el ritmo de la oferta. Antes de que la banca de reserva fraccionaria fuera sancionada por el estado, la limitación de la demanda era la disponibilidad de dinero, lo que, como se dijo anteriormente, significaba que el dinero tenía que desviarse de otras actividades para alimentar a la burbuja. Hoy en día, la expansión del crédito bancario, al menos en teoría, permite que las burbujas se extiendan tanto en términos de duración como de extensión.

En la práctica, la oferta en una burbuja siempre se restringe, aunque sea por nada más, al deseo de los promotores individuales de ver el aumento de los precios de sus esquemas de inversión. Pero la burbuja de los mares del sur demostró que una promoción exitosa conduce a una plétora de imitaciones, lo cual ya se está demostrando con las criptomonedas. Muy pocas de estas imitaciones han ganado tracción en el mercado hasta ahora, pero las criptomonedas futuras podrían ser más creíbles, aumentando los medios disponibles. Por lo tanto, aunque los bitcoins de este mundo individualmente tienen limitaciones de oferta, el mercado en general no.

Los derivados y desarrollos asociados probablemente evolucionen fuera del mercado, y sin duda serán más sofisticados y aceptables. Los fondos que inviten a la suscripción pública e inviertan en futuros de criptomonedas podrían obtener la aprobación oficial al regularse a través de la cotización en el mercado de valores. Su cotización en las bolsas de valores creará una demanda adicional, pero es inevitable que llegue un punto en el que esa demanda adicional se absorba completamente. En teoría, al menos, ese tiempo está algo lejos.

Dada la capacidad de los bancos para crear el crédito para inflar la burbuja, es difícil visualizar que habrá un final a la locura con solo analizar las criptomonedas por sí mismas. Por lo tanto, debemos considerar las perspectivas de las monedas fiduciarias que se venden para comprar criptomonedas, y cómo la expansión de la burbuja de criptomonedas afectará a las monedas fiduciarias. Porque es desde ese ángulo que es probable que ocurra el final.

Medida en términos de monedas fiduciarias, cualquier burbuja es una inflación de precios. La exclusión de activos relevantes de las estadísticas de inflación del gobierno significa que el efecto sobre los precios al consumidor será un evento de segundo orden.

Para propósitos de ilustración y asumiendo que todas las demás cosas sean iguales, supongamos que en el momento más álgido de la burbuja, el cinco por ciento de la población mundial está comerciando con criptomonedas. Esto es bastante posible dada la ubicuidad de los teléfonos móviles y otros dispositivos electrónicos. La riqueza de papel creada por unos 350 millones de personas que disfrutan de la burbuja, así como una pequeña porción de la enorme cantidad de dinero bajo gestión profesional, estará en ese momento en el orden de los billones, posiblemente en el orden de las decenas de billones. Esa riqueza se extenderá a gastos en bienes y servicios, elevando los precios al consumidor en todas partes. Es probable que el efecto sea más pronunciado en las economías avanzadas, donde muy pocas personas carecen de servicios bancarios, y es más probable que su especulación exitosa se traduzca más directamente en gasto.

Aquí es donde la narrativa comúnmente aceptada, que las criptomonedas son el reemplazo eventual de las monedas estatales, se podría convertir en una ilusión peligrosa. Los bancos centrales no tardarán en darse cuenta de que las ganancias públicas generalizadas en las criptomonedas están minando el poder adquisitivo de las monedas del gobierno sin respaldo. Entonces no tendrán más opción que elevar las tasas de interés lo suficiente como para sofocar la demanda de estas monedas. Y cuando la demanda se reduce, es casi seguro que se producirá un colapso rápido.

En ausencia de otros factores, no hay duda de que así es como debería desarrollarse la burbuja. Tiene las características de ser la burbuja más pura en la historia del dinero, siguiendo los tres movimientos de impulso tradicionalmente asociados con los mercados alcistas. No existe una diferencia definitoria entre un mercado alcista y una burbuja, excepto el grado, así como no hay un punto donde la inflación se convierta en hiperinflación, y el socialismo se convierta en comunismo.

El ciclo de crédito subyacente y sus efectos

Es probable que el avance de este fenómeno se vea afectado o reducido por otros factores, especialmente el ciclo de crédito existente. La revolución industrial en toda Asia, dirigida por China y Rusia, tendrá casi seguramente un profundo impacto en los precios mundiales de bienes y servicios durante el próximo año o dos. No solo se espera que los precios de las materias primas aumenten, sino que los fondos fluirán de las inversiones convencionales a proyectos de capital, aumentando la demanda de trabajadores calificados y aumentando sus salarios.

El aumento de los precios y la escasez de producción obligarán a que las tasas de interés nominales aumenten de todos modos, tanto si los bancos centrales lo desean como si no. Cualquier expansión del crédito bancario para respaldar la especulación de criptomonedas se sumará a estos factores de final de ciclo. Por lo tanto, parece probable que las tasas de interés suban lo suficiente como para desencadenar una crisis de crédito antes de que la burbuja de criptomonedas tenga tiempo de ejecutar su curso teórico completo.

Suponiendo que los bancos comerciales sean rescatados después de la próxima crisis crediticia, es posible que la burbuja de criptomonedas interrumpida continúe, probablemente después de una fuerte oscilación negativa. Los depósitos bancarios seguirán intactos, y los depositantes en su conjunto tendrán una cantidad de dinero fiduciario mucho mayor de la que necesitan. Es casi seguro que los bancos centrales se verán obligados a bajar las tasas de interés hasta cero, o a territorio negativo, haciendo que las criptomonedas sean una alternativa más atractiva a los depósitos bancarios.

Esto debe conducir a una conclusión, y es que si continúa, la burbuja de criptomonedas jugará un papel importante en el debilitamiento del poder adquisitivo de las monedas fiduciarias, potencialmente en forma dramática. Si la participación del público en la fase final de la burbuja ocurre antes de la próxima crisis crediticia, podría adelantar y magnificar la crisis del crédito en sí. Si todavía sigue su curso después de la crisis crediticia, podría socavar el poder de compra de las monedas fiduciarias a su paso, de una forma que no vimos después de la crisis de Lehman.

¿Se verá afectado adversamente el precio del oro? Obviamente, algunos miembros del público, particularmente en Europa y América del Norte, lo pensarán así, y venderán o retrasarán las compras de oro para invertir en criptomonedas. Pero el oro es dinero real y ha sobrevivido a episodios como este antes. La eventual víctima en esta burbuja será dinero sin respaldo emitido por el estado. El oro seguirá siendo dinero sólido mucho después de que la burbuja de criptomonedas se registre en los libros de historia como la evidencia más convincente y pura de la locura y los delirios de las multitudes.

Criptomonedas

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4 stablecoins ancladas a dinero fiat y a criptomonedas, ¿cuál elegir?

Imagen destacada por @TRIKONA / stock.adobe.com

Hechos clave:

A pesar del gran crecimiento de la adopción desde el lanzamiento de Bitcoin hace once años, el mercado de criptomonedas sigue siendo relativamente pequeño, por lo que la entrada y salida de grandes masas monetarias en distintos activos siguen generando movimientos abruptos de precios.

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Suele decirse que esta volatilidad es una barrera para que estas monedas cumplan con las tres propiedades básicas del dinero: unidad de cuenta, depósito de valor y medio de intercambio. También se le toma como un factor disuasivo para que inversionistas conservadores decidan entrar al mercado, aunque otros inversionistas más proclives al riesgo asumen la volatilidad como un atributo favorable para maximizar rendimientos. No obstante, si se descuidan un segundo de la pantalla sin un debido mecanismo de stop loss o venta automatizada, podrían perder de un momento a otro su dinero.

Con sus beneficios y perjuicios, la volatilidad es un asunto por resolver en esta tecnología, pues hasta los inversionistas más arriesgados necesitan un ancla o piso firme sobre el cual pararse cuando todo el mercado de criptomonedas se tambalea. Y todavía hoy existe demasiada fricción y demoras para cambiar de cripto a fiat. Por esta razón nacieron las stablecoins o monedas ancladas.

Stablecoins: mitigando la volatilidad

Las stablecoins son activos digitales que preservan los atributos de las criptomonedas en términos de velocidad de transacción, alcance global, bajas comisiones, entre otros, al tiempo que buscan reducir la volatilidad inherente a estos activos mediante su anclaje al precio de otra moneda, activo o commodity.

El anclaje se realiza mediante un proceso conocido en finanzas como colateralización, en el que cierta cantidad de activos sirven como respaldo o garantía para la emisión de otro activo. Y, en el caso de las criptomonedas ancladas, para mantener la paridad de precios. Dependiendo del proyecto, este respaldo puede hacerse en monedas fiat o en criptomonedas, si bien hay stablecoins no colateralizadas cuyo análisis dejaremos para otra ocasión.

Las stablecoins colateralizadas con dinero fiat son los más utilizadas en la actualidad por la confianza que da a los inversionistas más conservadores contar con un respaldo en moneda Estatal, así como por presentar un modelo de negocio sencillo en términos técnicos. El emisor de la stablecoin debe poseer un respaldo demostrable en alguna moneda fiat (USD, EUR, YEN, etc.), generalmente en relación 1:1. Es decir, por cada stablecoin emitida, debe haber, por ejemplo, un dólar americano respaldándola.

Sin embargo, este tipo de colateral sustrae de la stablecoin el atributo esencial por el que nacieron las criptomonedas: la descentralización. Con un colateral en dinero fiat se reintroduce en el proceso el problema de la contraparte, teniendo que confiar en un tercero, por ejemplo, un banco, para la custodia del respaldo. Esto podría eventualmente, traer problemas de:

  • censura, pues ya ha habido casos en el mundo de bancos que congelan cuentas bancarias relacionadas a negocios con criptomonedas;
  • falta de transparencia respecto a la verdadera cantidad de fondos que respaldan las stablecoins, o necesidad de auditorías periódicas que den fe del colateral;
  • quiebra o cese de operaciones del banco por situaciones de crisis económicas;
  • cambios regulatorios que restrinjan el uso las criptomonedas en el país de residencia del banco; entre otros.
  • Problemas geopolíticos o nacionalesque afecten el precio del activo de respaldo

Una stablecoin respaldada en dinero fiduciario termina siendo una moneda Estatal digitalizada, con todas las desventajas que trae estar sujeto a políticas monetarias de los gobiernos de turno, como emisiones inorgánicas de dinero, devaluaciones y demás. También, en muchos casos, sobre estos tokens recaerán las mismas restricciones de transferencias internacionales que estén vigentes para los países nativos de cada moneda anclada.

En cuanto a las stablecoins colateralizadas con criptomonedas, estas también presentan sus ventajas y desventajas. Al ser más volátiles que las monedas fiduciarias, el emisor de la stablecoin tendrá que sobre colateralizar sus monedas para poder compensar las variaciones abruptas de precio. Es decir, el respaldo en criptomonedas tiene que ser mayor a la cantidad de stablecoin emitida para contar con un margen de maniobra ante la volatilidad.

Además, el sistema de estabilización es técnicamente más complejo dado que los fondos generalmente se almacenan en contratos inteligentes, cuyos códigos deben ser profundamente auditados para prevenir potenciales errores que los expongan a hackeos. También, por la novedad de esta tecnología, estas stablecoins se encuentran más expuestas a eventos de “cisne negro”, donde la imprevisibilidad e incertidumbre de eventos inesperados es mayor.

Con todo, lo más valioso de las stablecoins colateralizadas con criptomonedas es que, en mayor o menor grado dependiendo del proyecto que respalda, estas preservan los beneficios de descentralización propias de las criptomonedas. No es necesario acudir a terceros de confianza para la administración de los fondos, mitigando los riesgos de contraparte expuestos en el caso anterior. Además, al encontrarse los fondos resguardados en contratos inteligentes, cualquiera puede auditar la cantidad de respaldo existente, dando así mayor transparencia al proceso. Por último, está el hecho de contar con mayor velocidad de liquidación respecto a los bancos, lo cual siempre será beneficioso para los traders.

Hasta aquí se han comentado rasgos generales para cada tipo de colateral. Sin embargo, hay rasgos particulares a cada proyecto que los hacen más o menos provechosos dependiendo de las necesidades del inversionista. Veamos cuatro ejemplos de stablecoin, dos por cada tipo de colateral, para poner de relieve estas consideraciones:

Stablecoins Colateralizadas con Dinero Fiat

Tether (USDT)

Tether es una de las stablecoins más antiguas. Fue lanzada en octubre de 2020 en el protocolo Omni, una segunda capa sobre Bitcoin, bajo el nombre de Realcoin (si bien este nombre solo duró un mes). Su objetivo es facilitar el uso del dinero fiat de manera digital a través de tokens anclados en relación 1:1 al precio del dólar, al euro y el yen. Estos tokens son, el USDT, el EURT y el CNHT.

En la actualidad, Tether funciona en seis cadenas distintas: en Bitcoin, corriendo tanto en el protocolo Omni como en la cadena lateral Liquid; en Ethereum; en Tron; en EOS y en Algorand. Esto facilita el flujo de la stablecoin por distintos protocolos, aprovechando sus beneficios en términos de seguridad, escalabilidad y aplicaciones. Al mismo tiempo, distribuye los puntos de falla, de tal manera que, si alguna de estas redes se satura o deja de funcionar, puede seguirse comerciando en cualquiera de las otras redes.

La stablecoin Tether se pueden comprar en varias casas de cambio de activos digitales, pero su emisión, es decir, la creación de nuevos tokens corresponde exclusivamente a la compañía Tether Ltd.

Solicitar Tether directamente a la fuente implica pasar por un proceso de ‘Conoce a tu Cliente’ (KYC), elemento disuasivo para inversionistas preocupados por su privacidad, pero que tendría el beneficio de que podrías canjear los Tethers por efectivo. Sin embargo, en sus términos de servicio establecen que “Tether se reserva el derecho a demorar el canje o retiro de tokens de Tether si se necesita esa demora a causa de falta de liquidez, indisponibilidad o pérdida de cualquiera de las reservas mantenidas por Tether para respaldar los tokens”. Es decir, tu dinero no te será devuelto cuando tú quieras, porque puede que lo pierdan.

Si bien en un inicio Tether aseguraba que sus reservas de respaldo estaban cien por ciento conformadas por dólares americanos, en marzo de 2020 modificó su página web para establecer que sus reservas incluyen monedas tradicionales, equivalentes en efectivo, otros activos no especificados y hasta préstamos por cobrar realizados por Tether a terceras partes.

De igual manera, en medio de una prolongada demanda del estado de Nueva York contra Tether y Bitfinex (casa de cambio con la que mantiene una relación difusa al ser supuestamente independiente pero compartir ejecutivos) a razón de supuestamente haber utilizado fondos de los clientes para enmascarar pérdidas de USD 850 millones y operar sin licencia en la ciudad estadounidense, el asesor legal de Bitfinex, Stuart Hoegner, admitió que las emisiones de Tether no se encuentran respaldadas en su totalidad por divisas Estatales.

Esta opacidad sobre el colateral de Tether se evidencia en la sección de su portal web dedicada a la transparencia de sus fondos, pues la información reflejada no puede ser verificada de manera directa por sus usuarios, por lo que sólo puede confiarse en la palabra de la compañía. El mismo Tether lo confirma en sus cláusulas legales:

“(…) Esas reservas no están aseguradas y podrían estar sujetas a una disminución inesperada de su valor o a congelaciones y confiscaciones gubernamentales y regulatorias. Esto puede resultar en retrasos y otras barreras para el canje y la venta.”

Esta falta de claridad evidencia parte de los problemas de un colateral fuera de una red de contabilidad distribuida. No solo es imposible verificar personalmente la cantidad de activos de respaldo, sino que ni siquiera se puede tener certeza de cuáles son los activos utilizados para respaldar.

En cuanto a su paridad con el dólar, a lo largo de su historia ha tenido fuertes dificultades para mantenerla por diversas razones, destacando presuntas dificultades monetarias de Bitfinex. Por esto, ha tenido que quemar y emitir abruptamente altas sumas de Tether en orden de regresar a la estabilidad, lo que evidencia la falta de mecanismos regularizados para asegurar la paridad de la moneda.

Además de no contar con un mecanismo estándar para la emisión, este proceso tampoco se encuentra automatizado, por lo que requiere intervención humana. Esto es lo que llevó en julio de 2020 a la creación por error de cinco mil millones de Tethers, más del doble del circulante total para ese momento, lo cual hizo tambalear el criptomercado en general.

También, en diversas ocasiones se ha acusado al proyecto de centralización y problemas de seguridad; Como cuando fue hackeado a finales de 2020 sufriendo un robo de 30 millones de dólares y un grupo de desarrolladores decidió sin consultar a la comunidad bifurcar su contrato en Omni.

Con todo, por alguna razón, Tether sigue siendo una de las stablecoins más usadas en la actualidad, con alrededor de 60% de su volumen de intercambio realizado en casas de cambio chinas.

USD Coin (USDC)

USD Coin (USDC) es una stablecoin lanzada en conjunto por la casa de cambio estadounidense Coinbase y el startup de inversión y mercados OTC de criptomonedas, Circle, para lo que crearon el consorcio Centre a finales de 2020. Teniendo poco más de un año en circulación, no hay tanta historia para contar como en el caso de Tether, pero sí tiene ciertas características destacables.

Como puede inferirse de su nombre, es una stablecoin colateralizada con el dólar estadounidense en una relación 1:1. Si bien Centre no revela en qué bancos están almacenadas sus reservas y persiste el problema de depender de la palabra de terceros, al menos la firma de consultoría y asesoría financiera Grant Thornton realiza una auditoría mensual de las cuentas y entrega un reporte público que puede ser leído por cualquiera. Por ejemplo, para octubre de 2020, se certifica un circulante de 429.470.737 USDC, con un total de 429.965.320 USD depositados en cuentas de custodia institucional.

Circle se encuentra registrado en los Estados Unidos como un Transmisor de Dinero, lo que lo obliga a cumplir con las leyes federales en todos sus negocios, incluyendo a USDC. Además, uno de los principales financistas detrás de Circle es el banco Goldman Sachs, por lo que el respaldo bancario no es algo que le falte.

USDC corre en la blockchain de Ethereum bajo el estándar ERC-20. Es un proyecto de fuente abierta por lo que su código es completamente auditable. Su compraventa puede realizarse a través de Coinbase en aquellos países admitidos por las compañías, así como en diversas casas de cambio.

Para crearlos, el usuario debe enviar dólares a la cuenta bancaria del emisor, quien acuñará el equivalente en USDC a través de un contrato inteligente para ser entregados al usuario, mientras se depositan los dólares colaterales en el banco de reserva. Cuando requiere nuevamente sus dólares, el proceso es el inverso: el emisor saca de circulación los tokens correspondientes del contrato inteligente y transfiere los dólares a la cuenta del usuario.

Para tokenizar dólares en USDC no hay un mínimo requerido, pero el proceso puede demorar hasta dos días laborales. El mínimo para canjear en dólares es de 100 USDC, los tokens son solo procesados en días laborales y el proceso puede tomar hasta 24 horas. Aquí puede verse que esta opción termina siendo mucho más lenta que la de las stablecoins respaldadas en criptomonedas, las cuales suelen cambiarse de manera inmediata.

Otro elemento desfavorable respecto a USDC es que en el Acuerdo de Usuario de USDC se establece que el emisor puede congelar fondos de usuarios de este criptoactivo temporal o permanentemente según su “exclusivo criterio”.

Para ello, hay una puerta trasera en el código de la moneda que permite crear una lista negra de direcciones específicas y congelar fondos bajo la sospecha de actividades ilícitas o violatorias de las normas de uso del criptoactivo. Esto pone de relieve los niveles de censura que estas monedas pueden tener, pues esta suele ser una característica común a varias stablecoins respaldadas por dinero fiat.

Stablecoins Colateralizadas con Criptomonedas

DAI de MakerDAO

MakerDAO es la compañía detrás de DAI, una stablecoin anclada al precio del dólar en relación 1:1 pero, a diferencia de las anteriores, su colateral de respaldo se mantiene en Ethers almacenados en un contrato inteligente en Ethereum.

Al contrario de las stablecoins antes mencionadas –proyectos centralizados en administración y gobierno de sus tokens y con sus fondos de respaldo en bancos–, en MakerDAO la descentralización es un valor y objetivo importante. Es por esto que, además de DAI, cuentan con un token de utilidad, el MakerCoin (MKR) para la gobernanza de su plataforma y el pago de sus comisiones de funcionamiento.

Como su nombre lo dice, MakerDAO funciona como una Organización Autónoma Descentralizada (DAO), donde los poseedores de MKR bloquean fondos de este token para votar las decisiones respecto al rumbo del proyecto. Decisiones como el porcentaje a pagar por la comisión de estabilidad (comisión que los usuarios deben cubrir por acuñar nuevos DAI), son consultadas a los usuarios mensualmente para que ellos elijan entre varias opciones con sus MKR.

La tarifa de estabilidad es la tasa de interés anual de los préstamos de DAI que afecta principalmente el suministro de DAI, ya que altera el costo de crear el token. Cuanto más barato sea pedir prestado DAI, más usuarios están incentivados a hacerlo. Por el contrario, cuando la tarifa es más alta, menos usuarios querrán pedirlo prestado. Así, es una herramienta para controlar el circulante de la moneda.

Con todo, la distribución de la riqueza se presenta aquí como una barrera para la descentralización, lo cual fue puesto en evidencia cuando los votos de un solo usuario determinaron el ajuste de la tarifa de estabilidad, al bloquear más MKR que todos los demás participantes de la encuesta y alcanzar un 97% de poder de voto.

Además, si bien en un principio esta tasa de interés era relativamente baja con relación a la pagada por el uso de, por ejemplo, tarjetas de crédito, a lo largo de 2020 esta tarifa ha variado dramáticamente (entre 0,5 y 20,5) debido a las dificultades de DAI para mantener su paridad con el dólar estadounidense.

Para crear DAI en MakerDAO, en lugar de comprarlo en una casa de cambio, el usuario debe bloquear cierta cantidad de Ethers, bajo la forma de Pooled Ether (PETH) en un contrato inteligente llamado Posición de Deuda Colateralizada (CDP).

Este contrato acuñará DAI para el usuario. Con todo, al estar DAI respaldada en una criptomoneda sujeta a volatilidad, el token debe estar sobrecolateralizado para reducir los riesgos en la emisión. Por esto, la cantidad de PETH que quedará bloqueado siempre será mayor que la cantidad de DAI emitidos. La relación entre ambos tokens será determinada por el usuario hasta un máximo de 1,5:1. Es decir, solo podrá convertir en DAI dos tercios de su depósito en PETH.

Al momento que el usuario quiera de vuelta su colateral, deberá devolver los DAI acuñados para que sean quemados y pagar con MKR la tarifa de estabilidad que el contrato acumuló en el tiempo.

De esta manera se mantiene la paridad de DAI con el precio del dólar pues, al estar su emisión automatizada por un proceso de oferta y demanda, nunca habrá más DAI circulantes de los que sean demandados por los usuarios.

Con todo, las caídas inesperadas del precio del Ether siempre pueden afectar la estabilidad de la moneda porque disminuiría el valor del respaldo. En ese escenario, Maker liquidará las CDP subastando los Ethers bloqueados dentro de ellos antes de que valgan menos que la cantidad de DAI que respaldan.

Esta sujeción exclusiva al precio de una sola criptomoneda puede ser una de las razones que llevó a MakerDAO y a sus usuarios a decidir admitir nuevos tokens como colaterales en su plataforma, lo que tuvo lugar tras la migración al DAI Multicolateral implementado a partir del 15 de noviembre de 2020. Entre los primeros tokens que se suman al ETH como colaterales se encuentran REP, BAT, y ZRK. Este cambio vendrá acompañado también de una modificación en su terminología, en la que las CDP pasarán a llamarse Vaults.

En la actualidad, DAI es utilizado en varias aplicaciones sobre Ethereum, en especial para arbitraje en casas de cambio descentralizadas (DEX) así como en aplicaciones de préstamos. Por otro lado, gracias al uso de una puerta de enlace posibilitada por Loom Network, se podrá utilizar DAI en las redes de Tron y Binance Chain, ampliando las posibilidades de uso del token, así como su escalabilidad.

Frente a sus competidores centralizados, Maker ofrece menos fricción para los cambios con una acuñación de DAI casi inmediata, al tiempo que elimina el riesgo de contraparte y riesgos geopolíticos. También gana en transparencia y auditabilidad, al poderse consultar en Ethereum el contrato inteligente respectivo.

Por el lado negativo, al estar el stablecoin DAI colateralizado con criptomonedas, mantiene el problema de la volatilidad que puede desestabilizar su precio. Más aún, al Ether no tener un suministro fijo matemáticamente, es una moneda inflacionaria que no tiende a la escasez.

Además, MakerDAO posee un proceso de autoliquidación de los CDP en caso de que la relación de colateralización descienda por debajo del mínimo establecido por el usuario, por lo que los fondos de los usuarios pueden ser liquidados sin previo aviso.

Su escalabilidad está sujeta a la escalabilidad de Ethereum, la cual se encuentra en un proceso de migración a Ethereum 2.0, desconociéndose cómo afectará esto a MakerDAO, lo que genera cierta incertidumbre. Y al estar planteada la migración de un sistema de Prueba de Trabajo a uno de Prueba de Participación, corre el riesgo de centralizaciones plutocráticas que produzcan decisiones oligopólicas en la gobernanza de la red, como la del usuario que decidió solo la tarifa de estabilidad.

Por último, ha tenido errores de código que la han hecho vulnerable a sustracciones de todos los fondos de sus colaterales.

Money On Chain

Por último, analizaremos una de las más nuevas propuestas de stablecoins del mercado, la primera en utilizar Bitcoin como colateral: Money on Chain. Este proyecto nacido en Latinoamérica aprovecha la seguridad que ofrece la red de mineros de Bitcoin, junto con la velocidad y contratos inteligentes que posibilita la cadena lateral RSK. Puntualmente, RSK es una sidechain sobre la red de Bitcoin que permite el desarrollo de contratos inteligentes.

Se trata de un sistema de tres tokens que contempla una stablecoin, un token apalancado y un token de gobernanza.

La stablecoin se llama Dólar On Chain (DOC). Como el resto de las alternativas antes mencionadas, se encuentra anclada al precio del dólar estadounidense en relación 1:1 con el fin de servir a las tres funciones del dinero.

A diferencia de DAI, que se mantiene pasivo ante las variaciones de su colateral, lo interesante de Money On Chain es que aprovecha la volatilidad de bitcoin para ofrecer apalancamiento a los inversionistas más propensos al riesgo mediante la compra de su segundo token, el BitPRO.

El BitPRO es todo lo contrario a una stablecoin, pero al mismo tiempo es una solución inteligente para sustraer la volatilidad propia de un colateral en criptomoneda y utilizarlo a su favor. Si el bitcoin sube, la diferencia de precio que correspondería al poseedor del token DOC es transferida al poseedor de BitPRO. Pero si el Bitcoin baja, esa diferencia de precio también pesaría sobre el poseedor de BitPRO. Los poseedores de tokens BitPRO toman la volatilidad indeseada por los poseedores de los tokens DOC. Los BitPRO serán aún más volátiles que Bitcoin, pero sus poseedores tienen un apalancamiento gratis, y además obtendrán una renta pasiva por el comercio de los traders en el DEX. Esta volatilidad a su vez queda disponible para ser comprada por traders que buscan posiciones apalancadas de Bitcoin en una casa de cambio descentralizada de derivados (DEX).

El tercer token es el Money On Chain Token (MOC), el cual se usará para votar a favor o en contra de actualizaciones de la plataforma a través de la Organización Autónoma Descentralizada de Money On Chain. También funcionará como token de utilidad para pagar por las comisiones de uso de la plataforma, obteniendo un descuento por ello. Los usuarios también podrán correr un Oráculo con este token que proveerá del precio del BTC y otros datos a la plataforma, actividad por la que también serán recompensados.

La plataforma de Money On Chain también facilitará una casa de cambio descentralizada para intercambios de tokens que corra sobre la red de RSK.

Aparte del Dollar On Chain, se planea que en el futuro también sean agregados nuevos tokens anclados al precio de otras monedas fiat, tales como el Peso Argentino (Peso On Chain) o el Euro (Euro On Chain).

En términos de transparencia, los colaterales serán auditables en tiempo real porque estarán dentro del contrato inteligente, así que cualquiera podrá ver la cantidad de tokens emitidos y el respaldo correspondiente.

Al ser Bitcoin la criptomoneda más líquida, segura, descentralizada, resistente a la censura, con mayor capitalización y mayor base de usuarios del mercado, utilizarla como respaldo para una stablecoin hace que Money On Chain se alinee con los valores fundamentales por los que nacieron las criptomonedas.

Pero quizás son las políticas monetarias claras de Bitcoin la que la hacen aún más atractiva como respaldo. No solo está protegida ante el emisionismo a diferencia de las monedas Estatales, sino que, al tener un suministro escaso limitado de 21 millones de BTC, así como una emisión decreciente controlada por matemáticas, Bitcoin se posiciona como una de las monedas más duras de la actualidad, con un precio que, aún con algunas explosiones de burbujas, se ha mantenido creciendo a lo largo del tiempo, siendo la mejor moneda de reserva para una stablecoin.

La descentralización de Bitcoin también dificulta en buena medida los cambios de política monetaria, por lo que, a diferencia de DAI con Ethereum, la incertidumbre es minimizada.

Por último, siendo el objetivo de Money on Chain crear una stablecoin que pueda cumplir con las funciones del dinero y así poder usarla en la vida cotidiana, crear su contrato inteligente sobre RSK también garantiza transacciones más veloces y con comisiones más bajas gracias al empleo del canal de pagos Lumino.

Conclusión

Este recorrido por estos dos tipos de colaterales de criptomonedas nos hace ver que una stablecoin puede variar muy profundamente tan solo por unos cuantos detalles, teniendo sus respectivos beneficios y perjuicios.

En el caso de las colateralizadas en fiat, las diferencias en el manejo del proyecto entre Tether y USDC son evidentes. Uno de los factores que más hará valioso a un proyecto de este tipo, basado en la confianza, es precisamente su transparencia y auditabilidad. Un fallo en este elemento desprestigiará en buena medida a la stablecoin.

Por su parte, en el caso de stablecoins colateralizadas con criptomonedas, si bien existen muchos detalles técnicos respecto a los métodos de emisión y resguardo de las reservas, uno de los elementos claves para determinar qué tan robusto es el proyecto será la criptomoneda que escoja como respaldo y la red en que decida correr. Una red segura con un respaldo fuerte pueden ser una fórmula perfecta para el éxito de una stablecoin, siempre y cuando el código y los mecanismos de administración y gobernanza sean transparente y descentralizados.

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